Was sind die grundlegenden Swap-Strukturen?
Die grundlegenden Swap-Strukturen lauten wie folgt:
Das Wachstum und der anhaltende Erfolg des Swap-Marktes sind nicht zuletzt auf die Kreativität der Teilnehmer zurückzuführen.
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Infolgedessen sind die derzeit verfügbaren Swap-Strukturen und die zukünftigen potenziellen Strukturen, die mit der Zeit zu einer weiteren "Norm des Marktes" werden, nur durch die Vorstellungskraft und den Einfallsreichtum der Marktteilnehmer begrenzt.
Dennoch sind den heute auf dem Markt beobachteten Swap-Transaktionen vier grundlegende Strukturen zugrunde gelegt, die nun als "fundamental" betrachtet werden können. Diese Strukturen sind:
1. der Zinssatz-Swap
2. der festverzinsliche Währungsswap
3. den Währungscoupon-Swap
4. der Basis Rate Swap
Das Folgende ist eine Zusammenfassung dieser grundlegenden Swap-Strukturen und einiger ihrer Hauptanwendungen.
Zinsswap:
Die Grundstruktur eines Zinsswaps besteht aus dem Umtausch von Zinssätzen mit variablem Zinssatz in derselben Währung zwischen zwei Kontrahenten, die anhand eines gemeinsam vereinbarten Nominalbetrags berechnet werden.
Dieser Kapitalbetrag, der normalerweise dazu führen würde, dass die zugrunde liegenden Vermögenswerte oder Verbindlichkeiten von den Geschäftspartnern „getauscht“ werden, gilt nur für die Berechnung der Zinsen, die im Rahmen des Swaps getauscht werden sollen.
Sie wird zu keinem Zeitpunkt physisch zwischen den Geschäftspartnern abgewickelt. Durch diese unkomplizierte Swap-Struktur können die Geschäftspartner einen zugrunde liegenden festverzinslichen Vermögenswert / Verbindlichkeit in einen variabel verzinslichen Vermögenswert / Verbindlichkeit umwandeln und umgekehrt.
Die Mehrheit der Zinsswap-Transaktionen basiert auf den Kosteneinsparungen, die die einzelnen Vertragspartner erzielen müssen. Diese oft erheblichen Kosteneinsparungen resultieren aus unterschiedlichen Kreditwürdigkeiten der Geschäftspartner und anderen strukturellen Erwägungen.
Im Allgemeinen reagieren Anleger in festverzinslichen Instrumenten empfindlicher auf die Kreditqualität als variabel verzinsliche Bankkreditgeber. Dementsprechend wird für Emittenten mit einer geringeren Bonität auf den festverzinslichen Anleihemärkten eine höhere Prämie verlangt als auf dem Markt für variabel verzinsliche Banken.
Die Geschäftspartner eines Zinsswaps können daher einen Arbitragevorteil erhalten, indem sie auf den Markt zugreifen, auf dem sie den größten relativen Kostenvorteil haben, und dann einen Zinssatzswap eingehen, um die Kosten der auf diese Weise aufgebrachten Mittel in einen Zinssatz umzuwandeln Basis mit variabler Verzinsung oder umgekehrt.
Die durch den Einsatz eines Zinsswaps verfügbare Kreditarbitrage kann durch die Betrachtung zweier Unternehmen veranschaulicht werden. Firma A und Firma B mit den folgenden Profilen (siehe Anlage 1).
Wie erwartet. Unternehmen A mit überlegener Kreditqualität hat einen höheren relativen Kostenvorteil gegenüber Unternehmen auf dem Markt für festverzinsliche Schuldtitel.
Trotz der Tatsache, dass Unternehmen A auch Zinsmittel günstiger als Unternehmen B beschaffen kann, entstehen für eine mögliche Arbitrage Kosten, wodurch sowohl Unternehmen A als auch Unternehmen B Kosteneinsparungen erzielen können, indem sie die Märkte bewerten, in denen sie den größten relativen Kostenvorteil haben, und dies eingehen ein Zinsswap.
Diese Möglichkeit, einen Kostenvorteil mit festem Zinssatz auf variabel verzinsliche Verbindlichkeiten zu übertragen, hat dazu geführt, dass viele hochqualitative Kredite festverzinsliche Eurobonds ausgegeben haben, die lediglich dazu dienen, „zu tauschen“ und in vielen Fällen Sub-LIBOR-Mittel zu erhalten.
Die Verwendung einer falschen Struktur in einer festverzinslichen Eurobond-Emission ermöglicht es dem Emittenten, beträchtliche Finanzmittel zu Punkten unterhalb von LIBOR zu erhalten.
Diese attraktivsten Zinssätze werden ermöglicht durch (a) das sorgfältige Timing der Eurobond-Emission, um den Erfolg zu den besten Zinssätzen sicherzustellen, und (b) die Verwendung einer genauen Absicherung und eines aufgeschobenen Swap-Abgrenzungszeitpunkts, um die bestmöglichen Swap-Bedingungen sicherzustellen für den Emittenten.
Die "Gegenpartei" des Swaps kann eine Kombination von Banken und Firmenkunden sein. Die Banken möchten möglicherweise ihre festverzinslichen Erträge zu einer variablen Verzinsung absichern, die ihren variabel verzinslichen Verbindlichkeiten vollständig entspricht, um das Zinsrisiko zu verringern.
Die Unternehmenskunden möchten möglicherweise ihre variabel verzinsliche Finanzierung in festverzinslichen Verbindlichkeiten absichern, deren Größe und Laufzeit auf dem Markt für direkte festverzinsliche Schuldtitel nicht verfügbar sind.
Als Intermediär kann der Intermeddling möglicherweise sowohl die Banken als auch seine Firmenkunden mit Swap-Konditionen ausstatten, um ihre genauen Anforderungen zu erfüllen, und anschließend die Eurobond-Emission in einen gegenteiligen Swap sperren, wenn der Eurobond-Markt für die Emission am empfänglichsten war.
Zusätzlich zu den Kostenvorteilen bieten Zinsswaps einen hervorragenden Mechanismus für Unternehmen, um effektiv Märkte zu erschließen, denen sonst aufgrund von Bonität, mangelndem Bekanntheitsgrad oder übermäßiger Nutzung der Zugang droht.
Die Möglichkeit, die Vorteile der Märkte zu nutzen, ohne dass die Prospektangaben, Kreditratings und andere formale Anforderungen erfüllt werden müssen, bietet einen zusätzlichen Vorteil, insbesondere für private Unternehmen. Ein hervorragendes Beispiel für die Flexibilität der Swap-Märkte bei der Bereitstellung dieser Vorteile ist das Wachstum von Zinsswaps unter Verwendung von Commercial Paper als zugrunde liegender variabler Zinssatzbasis.
Der Zinsswap-Markt bietet auch Finanzierungsgelder, so dass der perfekte Mechanismus zur Steuerung der Zinskosten und des Engagements vorhanden ist, während die zugrunde liegende Geldquelle nicht beeinflusst wird.
Zum Beispiel können die Kosten für die Finanzierung mit festem Zinssatz in einem Umfeld mit sinkenden Zinssätzen durch die zugrunde liegende Finanzierung reduziert werden. Dies kann veranschaulicht werden, wenn man die Handlungen von Unternehmen A in Betracht zieht, wobei die festverzinsliche Schuld in einem Zeitraum sinkender Zinssätze jährlich 12% kostet: -
(a) Zu Beginn rückläufiger Zinssätze gilt Folgendes: - Unternehmen A mit einer festen Verzinsung von 12% würde die LIBOR-Finanzierung erhalten.
(b) Während des Zinsrückgangs: - Unternehmen A würde den Swap bei sinkenden Zinssätzen belassen.
(c) Am Ende des Zinsrückgangs: - Unternehmen A würde einen zweiten Swap abschließen, um die neuen niedrigeren festen Zinssätze von beispielsweise 10% "einzusperren".
Der Nettoeffekt der obigen Transaktionsreihe ist eine Einsparung von 2% für Unternehmen A, da sich die Nettokosten von Fonds von 12% auf 10% reduzieren.
Grundsätzlich lassen sich die Aktivitäten des Zinsswapsmarktes in zwei Sektoren einteilen - den Primär- und den Sekundärmarkt. Der Primärmarkt kann nach Rohstoffquellen für eine Zinsswap-Bank / Finanzmarktfinanzierung / Sicherungsinstrumente und die Wertpapiermärkte, insbesondere den europäischen Anleihenmarkt, weiter in zwei Teilsektoren unterteilt werden.
Man kann die Aktivität im Primärsektor nach Reife und Spielertyp unterscheiden. Der kurzfristige Sektor des Primärmarktes ist im Wesentlichen ein Interbankenmarkt, der von den Finanzierungs- und Absicherungsaktivitäten sowohl von großen als auch von kleinen Banken dominiert wird.
Bei den Banken handelt es sich je nach Struktur ihrer Vermögensbasis sowohl um „Anbieter“ (variabel verzinsliche Zahler) als auch um „Abnehmer“ (festverzinsliche Zahler) im Marktsegment. Da der Kurs in Bezug auf die Streuung extrem volatil ist, sind Market-Making- oder Positionsübernahmen daher nur für erfahrene Händler möglich.
Bei solchen Händlern ist das Gewinnpotenzial hoch und die Risiken bei der Positionserfassung, die ähnlich hoch sind, sind aufgrund der eindrucksvollen Palette an Instrumenten zur Risikosteuerung überschaubar.
Zu den Teilnehmern, bei denen es sich hauptsächlich um Banken handelt, handelt es sich um eine Reihe von Brokern, die ihre normalen Geldmarktgeschäfte mit Banken um Zinstauschaktivitäten erweitert haben.
Der Erfolg als Broker oder Auftraggeber in diesem Segment des Primärmarktes hängt nicht nur von einer engen Integration der Treasury- und Swap-Geschäfte eines Instituts ab, sondern auch vom Vertrieb und insbesondere von der Fähigkeit, Positionen aufgrund der Preisschwankungen und der damit verbundenen Risiken schnell zu verschieben der Markt.
Das Inventar (dh eine gebuchte, aber keine geschlossene Position) wird auf dem kurzfristigen Markt schnell veraltet, da die meisten Transaktionen auf Spot-Basis (Sofortabrechnung) abgewickelt werden. Wenn Sie eine Position über einen bestimmten Zeitraum halten, kann dies dazu führen, dass sich das Inventar nicht preisunabhängig bewegt.
Das Wachstum des Sekundärmarktes bei den kurzfristigen Swaps hat jedoch die Risiken der Positionsnahme auf dem kurzfristigen Primärmarkt verringert. Von besonderer Bedeutung für die Entwicklung des Sekundärmarktes war die Verwendung des Finanztermingemarktes, um die "andere Seite" eines Zinsswaps zu schaffen.
Während auf Finanzterminkontrakten basierende Swaps für die ordnungsgemäße Durchführung sehr komplex sind, haben die sehr schnellen und scharfen Bewegungen in diesem Markt und die Notwendigkeit, diese Strukturen zur Gewinnmaximierung „auf- und abwickeln“ zu müssen, die Liquidität (oder die Verfügbarkeit von Swaps mit alternativen Preisen) erhöht. im Sekundärmarkt.
Wechselkurs mit festem Zinssatz:
Ein Swap mit fester Währung besteht aus dem Umtausch von festverzinslichen Zinsen in einer Währung zwischen zwei Kontrahenten gegen feste Zinssätze in einer anderen Währung. Die folgenden drei grundlegenden Schritte gelten für alle Währungsswaps: -
(a) erster Austausch des Auftraggebers:
Bei Beginn des Swaps tauschen die Geschäftspartner die Kapitalbeträge des Swaps zu einem vereinbarten Wechselkurs aus. Obwohl dieser Kurs normalerweise auf dem Kassakurs basiert, kann auch ein vor dem Beginn des Swaps festgelegter Terminkurs verwendet werden. Dieser anfängliche Austausch kann auf einer „fiktiven“ Basis (dh kein physischer Austausch von Kapitalbeträgen) oder alternativ ein „physischer“ Austausch sein.
Unabhängig davon, ob der ursprüngliche Umtausch physisch oder fiktional ist, ist seine einzige Bedeutung, die Menge der jeweiligen Kapitalbeträge zu bestimmen, um (a) die laufenden Zinszahlungen zu berechnen und (b) den Umtausch von Kapitalbeträgen zu berechnen der Swap
(b) Laufender Austausch von Interesse:
Sobald die Kapitalbeträge festgelegt sind, tauschen die Geschäftspartner Zinszahlungen auf der Grundlage der ausstehenden Kapitalbeträge zu den jeweiligen festen Zinssätzen aus, die zu Beginn der Transaktion vereinbart wurden.
(c) Umtausch von Hauptbeträgen:
Am Fälligkeitstag tauschen die Geschäftspartner die zu Beginn festgestellten Kapitalbeträge um. Dieses einfache, dreistufige Verfahren ist im Swap-Markt üblich und führt zur effektiven Umwandlung einer in einer Währung aufgenommenen Schuld in eine vollständig abgesicherte Festverzinsliche Schuld in einer anderen Währung.
Grundsätzlich ähnelt die Struktur des festen Währungsswaps dem herkömmlichen Devisenterminkontrakt mit langer Laufzeit. Der Kontrahentencharakter des Swap-Marktes führt jedoch zu einer größeren Flexibilität sowohl hinsichtlich der Laufzeit als auch hinsichtlich des Umfangs der Transaktionen, die arrangiert werden können.
Eine Währungsswap-Struktur ermöglicht auch Zinsunterschiede zwischen den beiden Währungen durch periodische Zahlungen und nicht den Pauschalbetrag, der sich aus den am Devisenmarkt verwendeten Terminpunkten ergibt.
Dies ermöglicht die Anpassung der Swap-Struktur an die genauen Anforderungen des Kontrahenten zu attraktiven Preisen. Zum Beispiel können die Cashflows einer zugrundeliegenden Anleiheemission genau und ausnahmslos angepasst werden.
Währungscoupon-Swap:
Der Währungscoupon-Swap ist eine Kombination aus Zinsswap und festem Zinsswap. Die Transaktion folgt den drei Grundschritten des festverzinslichen Währungsswaps, mit der Ausnahme, dass festverzinsliche Zinsen in einer Währung in variabel verzinsliche Zinsen in einer anderen Währung umgetauscht werden.
Basis Rate Swaps:
Ein sich rasch entwickelndes Gebiet auf den internationalen Swapmärkten ist der Basiszins-Swap. Die Struktur des Basis-Zinsswaps ist die gleiche wie beim Zinsswap mit geradem Zinssatz, mit der Ausnahme, dass auf einer Basis berechnete variabel verzinsliche Zinssätze gegen auf einer anderen Basis berechnete variabel verzinste Zinssätze ausgetauscht werden.
