Theorien der Dividende: Walters Modell, Gordons Modell und Modigliani und Millers Hypothese

Einige der wichtigsten Theorien der Dividende im Finanzmanagement sind folgende: 1. Walters Modell 2. Gordons Modell 3. Modigliani und Millers Hypothese.

In Bezug auf die Beziehung zwischen der Dividende und dem Wert des Unternehmens wurden verschiedene Theorien entwickelt.

Sie sind wie folgt:

1. Walters Modell

2. Gordons Modell

3. Modigliani und Millers Hypothese

1. Walters Modell:

Professor James E. Walterargues, dass die Wahl der Dividendenpolitik fast immer den Wert des Unternehmens beeinflusst. Sein Modell zeigt deutlich die Bedeutung des Verhältnisses zwischen der internen Rendite des Unternehmens (r) und seinen Kapitalkosten (k) bei der Bestimmung der Dividendenpolitik, die das Vermögen der Aktionäre maximieren wird.

Walters Modell basiert auf folgenden Annahmen:

1. Die Firma finanziert alle Investitionen durch einbehaltene Gewinne. dh es werden keine Schulden oder neues Eigenkapital ausgegeben.

2. Die interne Rendite (r) des Unternehmens und die Kapitalkosten (k) sind konstant.

3. Alle Erträge werden entweder als Dividende ausgeschüttet oder sofort intern reinvestiert.

4. Beginnende Gewinne und Dividenden ändern sich nie. Die Werte der Ergebnisperspektive (E) und der Dividenden je Aktie (D) können im Modell geändert werden, um die Ergebnisse zu bestimmen, es wird jedoch angenommen, dass beliebige Werte von E und D bei der Bestimmung eines bestimmten Werts für immer konstant bleiben.

5. Die Firma hat ein sehr langes oder unendliches Leben.

Walters Formel zur Bestimmung des Marktpreises pro Aktie (P) lautet wie folgt:

P = D / K + r (ED) / K / K

Die obige Gleichung zeigt deutlich, dass der Marktpreis pro Aktie die Summe des Barwerts zweier Einkommensquellen ist:

i) Der gegenwärtige Wert eines unendlichen Stroms konstanter Dividenden (D / K) und

ii) Der gegenwärtige Wert des unendlichen Stromflusses.

[r (ED) / K / K]

Kritik:

Walters Modell ist sehr nützlich, um die Auswirkungen der Dividendenpolitik auf eine reine Beteiligungsgesellschaft unter verschiedenen Annahmen bezüglich der Rendite aufzuzeigen. Der vereinfachte Charakter des Modells kann jedoch zu Schlussfolgerungen führen, die im Allgemeinen netto zutreffen, obwohl dies für Walters Modell gilt.

Die Kritik am Modell lautet wie folgt:

1. Walters Modell der Aktienbewertung mischt die Dividendenpolitik mit der Anlagepolitik des Unternehmens. Das Modell geht davon aus, dass die Anlagemöglichkeiten des Unternehmens nur durch einbehaltene Gewinne finanziert werden und keine externen Finanzierungsschulden oder Eigenkapital für den Zweck verwendet werden, wenn eine solche Situation vorliegt. Entweder die Investition des Unternehmens oder seine Dividendenpolitik oder beide sind nicht optimal. Der Reichtum der Eigentümer wird nur dann maximieren, wenn diese optimale Investition erfolgt.

2. Walters Modell basiert auf der Annahme, dass r konstant ist. In der Tat nimmt mit zunehmender Investition ab. Dies spiegelt die Annahme wider, dass die rentabelsten Investitionen zuerst und dann die schlechteren Investitionen getätigt werden.

Die Firma sollte an einem Punkt treten, an dem r = k ist. Dies ist eindeutig eine fehlerhafte Politik und die Optimierung des Wohlstands der Eigentümer.

3. Die Kapitalkosten oder der Diskontsatz K einer Firma bleiben nicht konstant. es ändert sich direkt mit dem Risiko des Unternehmens. Der Barwert des Einkommens des Unternehmens bewegt sich somit umgekehrt zu den Kapitalkosten. Wenn angenommen wird, dass der Abzinsungssatz K konstant ist, abstrahiert Walters Modell die Auswirkung des Risikos auf den Unternehmenswert.

2. Gordons Modell:

Ein sehr populäres Modell, das den Marktwert des Unternehmens explizit mit der Dividendenpolitik in Beziehung setzt, wurde von Myron Gordon entwickelt.

Annahmen:

Gordons Modell basiert auf den folgenden Annahmen.

1. Die Firma ist eine reine Beteiligungsgesellschaft

2. Es ist keine externe Finanzierung verfügbar

3. Die interne Rendite (r) des Unternehmens ist konstant.

4. Der entsprechende Diskontsatz (K) der Firma bleibt konstant.

5. Das Unternehmen und sein Einkommensstrom sind unbefristet

6. Die Unternehmenssteuern existieren nicht.

7. Das festgelegte Rückhalteverhältnis (b) ist konstant. Somit ist die Wachstumsrate (g) = br für immer konstant.

8. K> br = g Wenn diese Bedingung nicht erfüllt ist, können wir keinen aussagekräftigen Wert für die Aktie erhalten.

Gemäß dem Dividendenkapitalisierungsmodell von Gordon entspricht der Marktwert einer Aktie (Pq) dem Barwert einer unendlichen Reihe von Dividenden, die die Aktie erhalten soll. Somit:

Die obige Gleichung zeigt explizit die Beziehung zwischen den laufenden Gewinnen (E, ), der Dividendenpolitik (b), der internen Rentabilität (r) und den Kapitalkosten der All-Equity-Gesellschaft (k) bei der Bestimmung des Wertes der Aktie ( P 0 ).

3. Modigliani und Millers Hypothese:

Nach Ansicht von Modigliani und Miller (MM) ist die Dividendenpolitik eines Unternehmens irrelevant, da das Vermögen der Aktionäre nicht beeinträchtigt wird. Sie argumentieren, dass der Wert des Unternehmens von den Erträgen des Unternehmens abhängt, die sich aus seiner Anlagepolitik ergeben.

Wenn also die Investitionsentscheidung des Unternehmens vorliegt, ist die Dividendenentscheidung, die Aufteilung des Gewinns zwischen Dividende und einbehaltenen Gewinnen, für die Bestimmung des Unternehmenswerts ohne Bedeutung. Die Hypothese der irrelevanten Hypothese von M - M basiert auf den folgenden Annahmen.

1. Die Firma ist am perfekten Kapitalmarkt tätig

2. Steuern gibt es nicht

3. Die Firma hat eine feste Anlagepolitik

4. Unsicherheit besteht nicht. Das heißt, Anleger können zukünftige Kurse und Dividenden mit Sicherheit prognostizieren, und ein Abzinsungssatz ist für alle Wertpapiere und alle Zeiträume angemessen. Somit ist r = K = K t für alle t.

Unter den Annahmen von M - M entspricht r dem Abzinsungssatz und ist für alle Aktien identisch. Infolgedessen muss der Preis jeder Aktie angepasst werden, sodass die Rendite, die sich aus der Dividendenrate und dem Kapitalertrag für jede Aktie zusammensetzt, dem Abzinsungssatz entspricht und für alle Aktien identisch ist.

Die Rendite eines für ein Jahr gehaltenen Anteils kann daher wie folgt berechnet werden:

Wenn P ^ der Markt- oder Kaufpreis pro Aktie zum Zeitpunkt 0 ist, P ist der Marktpreis pro Aktie zum Zeitpunkt 1 und D zum Zeitpunkt 1 die Dividende pro Aktie. Wie von M - M angenommen, sollte r für alle Aktien gleich sein . Ist dies nicht der Fall, werden die Aktien mit niedriger Rendite von Anlegern verkauft, die die Aktien mit hoher Rendite erwerben.

Dieser Prozess wird tendenziell den Preis der Aktien mit niedriger Rendite senken und die Preise der Aktien mit hoher Rendite erhöhen. Diese Umschaltung wird so lange fortgesetzt, bis die Renditendifferenzen beseitigt sind. Dieser Abzinsungssatz wird auch für alle Unternehmen unter der MM-Annahme gleich sein, da keine Risikodifferenzen bestehen.

Aus dem obigen MM-Grundprinzip können wir ihr Bewertungsmodell wie folgt ableiten:

Durch Multiplizieren beider Seiten der Gleichung mit der Anzahl der ausstehenden Aktien (n) erhalten wir den Wert des Unternehmens, wenn keine neue Finanzierung vorhanden ist.

Wenn das Unternehmen zum Zeitpunkt 1 m neue Aktien zu einem Preis von P ^ verkauft, ist der Wert des Unternehmens zum Zeitpunkt 0

Die obige M-M-Gleichung erlaubt die Ausgabe neuer Aktien, im Gegensatz zu Walters und Gordons Modellen. Folglich kann ein Unternehmen Dividenden ausschütten und Mittel beschaffen, um eine optimale Anlagepolitik zu erreichen. Daher werden Dividenden- und Anlagepolitik im M - M - Modell nicht beeinträchtigt, wie bei Kellners und Gordons Modellen.

Kritik:

Aufgrund des unrealistischen Charakters der Annahme ist die Hypothese von M-M in der realen Situation von praktischer Relevanz. Daher wird es aus folgenden Gründen kritisiert.

1. Die Annahme, dass Steuern nicht existieren, ist weit von der Realität entfernt.

2. MM argumentiert, dass die interne und externe Finanzierung gleichwertig sind. Dies kann nicht zutreffen, wenn die Kosten für schwebende neue Emissionen bestehen.

3. Nach der Hypothese von M-M ist das Vermögen eines Aktionärs gleich, unabhängig davon, ob das Unternehmen Dividenden zahlt oder nicht. Aufgrund der Transaktionskosten und Unbequemlichkeiten, die mit dem Verkauf von Anteilen verbunden sind, um Kapitalgewinne zu erzielen, ziehen die Aktionäre Dividenden den Kapitalgewinnen vor.

4. Selbst unter der Voraussetzung der Gewissheit ist es nicht richtig anzunehmen, dass der Abzinsungssatz (k) gleich ist, unabhängig davon, ob das Unternehmen die Fremd- oder Innenfinanzierung verwendet.

Wenn Anleger eine Diversifizierung ihres Portfolios wünschen, wird der Diskontsatz für die externe und interne Finanzierung unterschiedlich sein.

5. MM macht geltend, dass die Dividendenpolitik auch ohne die Annahme vollkommener Sicherheit und Berücksichtigung von Unsicherheiten irrelevant sei. Entsprechend der Anzahl der Autoren sind Dividenden jedoch unter Unsicherheitsbedingungen relevant.